20家白酒三季报，营、利双下滑的达到6家；Q3的下滑面已经近半；头部酒企也在明显降速和大分化……

在经历了惨淡的中秋档后，三季报的降速和下滑其实是在意料之中。因此，在面对参差不齐的三季报时，行业反而显得更加平静，甚至还“松口气”。这是什么原因？

在名酒研究所看来，当名优酒企不再“困”于业绩增长指标而选择降速时，则意味着行业正在卸掉“包袱”，开始主动释放渠道“蓄水池”风险，不再“负重”前行。

当然，调整尚需时间，阵痛仍在持续。那么，透过这份三季报，我们又可以洞察到哪些特点和趋势？

CR5的扩容、降速和排位变局

白酒“头部”之变是三季报最大的看点之一。由茅台、五粮液、汾酒、洋河和泸州老窖组成的行业CR5在三季报呈现出新的特点。

首先，CR5的营收总额达2742.17亿元，同比增长11.10%，占比上市公司整体的80.64%；净利润总额1172.81亿，同比增长10.74%，占比上市公司整体的89.05%。整体来看，行业“头部”仍在扩容，同时，其行业占比在进一步提升。

其次，相比半年报，CR5整体的营、利增长在降速。其中，茅台、汾酒、泸州老窖基本维持“两位数”增长，洋河的下滑扩大，达到“两位数”。如果进一步来看，在行业整体承压的大背景下，茅台、汾酒在第三季度（Q3）保持“两位数”增长，五粮液和泸州老窖则保持“个位数”稳增长。

最后，行业排位生变，汾酒超越洋河坐上“探花”位置。截至目前，汾酒313.58亿，洋河275.16亿，泸州老窖243.04亿，结合各自的增长势头，三者的排序未来还将有变化。

总的来看，行业“头部”分化在三季报比较突出，以洋河为代表的头部开始释放压力，而这也标志着白酒行业的调整已进入“深水区”，行业或将快速进入“底部”震荡期。

“基本面”扩容或将见顶

如果整体来看，20家白酒上市企业（以下简称CR20）共计砍下3400.64亿元，同比增长9.29%；净利润总额达到1316.96亿元，同比增长10.69%。

去年同期，CR20在前三季度实现营收总额为3111.59亿元，实现净利润总额为1189.8亿元。也就是说，CR20的规模增长额289.05亿元，净利润增长额达127.16亿元，可见，白酒“基本面”仍在扩容。

不过，这种扩容是由部分寡头主导的。其中，茅台、五粮液、汾酒和泸州老窖、古井贡酒等5家在前三季度的总营收增长额超300亿元，总利润增长额近130亿元。可见，这两个数据都大于CR20的整体增长，行业向寡头集中的特点明显。

这突出了两个明显的趋势：一是CR5仍在主导行业“基本面”的营、利走势；二是头部的内部分化和降速也成为行业“基本面”增长的阻力，比如，洋河的营收同比减少了27亿元。名酒研究所认为：本质上，白酒行业的营利增长就是以涨价驱动，而头部又是最主要的动力。当CR5增长放缓，甚至开始降速，再加上腰部和尾部普遍进入下滑通道，白酒行业规模增长也会快速见顶。

腰部“失速”，保“顶端”就是保生存

降速在行业腰部更加明显。具体来看：

①徽酒代表口子窖从增长转为下降；

②除了金徽酒能稳住增速外，老白干、水井坊、天佑德酒等从“两位数”增长降到个位数微增；

③金种子从盈利转为亏损；

④从Q3来看，迎驾贡、老白干、水井坊保持微增；其他率先调整的企业下滑幅度还在扩大。

不难看出，腰部的调整明显更为猛烈，下滑幅度动辄就是超过“两位数”。

当然，腰部的抗压能力也有区别。处于苏酒板块的今世缘、徽酒板块的迎驾贡和西北板块的金徽优势较为明显；而他们的产品序列中的“顶端”类产品都保持了较快增长。

其中，今世缘特A+类和特A类产品的增长约20%；金徽酒300元以上产品同比增长超40%；迎驾贡的中高档白酒增长18.63%。此外，老白干和伊力特出厂价100元以上产品的增长超15%。与之对应的是企业“低端”类产品普遍都在下滑。不难发现，对于腰部企业而言，中高端类产品的增长能够让企业保住市场的份额，也是目前缩量竞争中保生存的最好方式。

挤泡沫的速度比预想还快

今年Q1，受益于春节旺季，还处于稳增量阶段，CR20中还有四分之三保持增长；到了Q2，则疲态尽显，“头部”企业也出现了由增转降，已经调整的企业下滑面持续扩大。

Q3的调整的速度来得更快。

①从基本面来看，营收下滑的达到9家，净利润下滑达8家，亏损的有4家；

②从速度来看，洋河、顺鑫农业、口子窖、舍得酒业、伊力特、酒鬼酒、金种子、上海贵酒的降速都超20%。

③有5家企业还保持个位数微增。

不难看出，从头部、腰部到尾部，白酒行业已从艰难的增长期到全面降速期和下滑期。从基本面来看，这种调整的速度比预期更快；如果宏观环境未改善的话，下滑面还将扩大。这也意味着白酒正在加速挤泡沫和释放渠道风险。

名酒研究所认为，受制于宏观环境和产业现状，白酒的调整不可避免。那么，当下行业的下滑现象从某种程度来说也是卸掉了“包袱”，重新盘整渠道更有利于帮助经销商去掉库存和减轻压力。

后记

万物皆有周期，白酒更是周期性产业。自去年开始，酒业的深度调整率先在渠道内展开，只是几家头部品牌的增长掩盖了市场“洗牌”的残酷。

今年，旺季回归平淡，商务、礼赠等消费更加疲软，这也让大多数渠道商从薄利时代走到了亏损时代，经销商急需休养生息，渠道“蓄水池”已经不能再“注水”了。

在名酒研究所看来，当下头部品牌的减速和下滑将是一个标志性事件，这意味着上游酒企可以顺势放下指标增长的“包袱”，释放潜在的风险，转向以市场实际为导向的良性发展。而且，从过往调整的经验来看，压货只能延缓问题爆发的时间，只有率先挤掉水分的企业才能更快回归正轨。

长远来看，白酒现在的下滑并不可怕，“慢下来”反而是一个好的信号。因为，调整必然是一个漫长而痛苦的过程。只有上游企业扛起产业调整的重担，不再让经销商负重，转向轻装前行，这个行业就能再次熬过冬天，迎来新周期的希望。从这个层面来看，这份下滑的三季报已经不再“沉重”。